迪森股份：造紙行業(yè)客戶拓展再下一城 增持評(píng)級(jí)
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公司公告獲得造紙行業(yè)訂單，迪森股份9月2日分別與廣西荔森紙業(yè)有限公司、田林縣荔森紙業(yè)有限責(zé)任公司簽署了《生物質(zhì)鍋爐供蒸汽節(jié)能減排項(xiàng)目合作合同》，供氣周期為10年，客戶承諾年使用蒸汽量不少于7萬噸，投資額總共約為2,300萬元，形成含稅收入每年預(yù)計(jì)達(dá)到3600萬。
投資要點(diǎn)低成本比價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，下半年訂單拓展如期而至。我們?cè)诠臼状螆?bào)告《環(huán)保約束加快發(fā)展，比價(jià)效應(yīng)確?？臻g》中提出，公司提供的生物質(zhì)能源是替代天然氣和煤炭的首選，從表1中可以看到，生物質(zhì)能源因國(guó)家支持，其能源成本介于煤炭和天然氣之間，具備良好比價(jià)效應(yīng)，一旦煤炭低成本高污染能源受禁，生物質(zhì)能源是最佳的替代者。
老客戶項(xiàng)目為公司業(yè)務(wù)拓展提供重要支持，印證其商務(wù)壁壘。從公開信息看，此次訂單客戶廣西荔森與田林荔森為同一控制人，其中廣西荔森為生活用紙生產(chǎn)企業(yè)，田林荔森為其配套的蔗渣漿生產(chǎn)基地，客戶選擇迪森股份為其生產(chǎn)配套，再次證明公司的商務(wù)壁壘，即公司前期積累的客戶資源，如紅塔紙業(yè)、珠江特紙、國(guó)際紙業(yè)等，這類老客戶項(xiàng)目為新增客戶拓展提供了歷史參照，這是行業(yè)新進(jìn)入者所不具備的。
此次訂單將對(duì)2014年業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)，年化增厚約0.04元。按照公司公告預(yù)測(cè)，此次新增訂單能增加含稅收入約3600萬元，按照歷史盈利水平，我們測(cè)算增厚年化EPS將達(dá)到0.04元，由于項(xiàng)目將于2014年5月份投產(chǎn)，因此對(duì)2014年業(yè)績(jī)?cè)龊駥⒃?.02元左右財(cái)務(wù)與估值新訂單如期而至，維持盈利預(yù)測(cè)，增持評(píng)級(jí)。我們?cè)谇捌谟A(yù)測(cè)中，包含部分下半年訂單新增的預(yù)期，因此我們維持公司13、14年的盈利預(yù)測(cè)0.41元、0.57元，參考可比公司2013年47X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.27元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑，下游客戶開工不足。
（研究員：鄭愷）
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